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京东方a合理估值篇一

投资价值分析报告是国际投、融资领域投资商确定项目投资与否的重要依据，主要对项目背景、宏观环境、微观环境、相关产业、地理位置、资源和能力、swot、市场详细情况、销售策略、财务详细评价、项目价值估算等进行分析研究，反映项目各项经济指标，得出科学、客观的结论。投资价值分析报告和《项目建议书》、《可行性研究报告》及《商业计划书》有所不同，它主要集反映投资该项目在未来市场的价值分析。不仅仅为融投资双方充分认识投资项目的投资价值与风险，更重要的是通过充分评估项目优势、资源，加速企业或项目法人拥有的人才、技术、市场、项目经营权等无形资源与有形资本的有机融合，对企业和投资机构提供重要的融投资决策参考依据。

项目投资价值分析报告的格式和内容摘要

主要包括：项目名称，承办单位，项目投资方案，投资分析，项目建设目标及意义，项目组织机构。

项目背景分析及规划

主要包括：

1、项目背景。

2、项目建设规划。

3、主要产品和产量。

4、工艺技术方案.外部环境分析

主要包括：

1、外部一般环境（pest）分析。

2、产业分析。市场需求预测

主要包括：

1、国外市场需求预测。

2、国内市场需求状况分析。内部分析

主要包括：

1、项目地理位置分析。

2、资源和技术。

3、项目之 swot 分析。

4、项目竞争战略的选择。

财务评价

主要包括：

1、评价方法的选择及依据。

2、项目投资估算。

3、产品成本及费用估算。

4、产品销售收入及税金估算。

5、利润及分配。

6、财务盈利能力分析。

7、项目盈亏平衡分析。

8、财务评价分析结论。

融资策略

主要包括：资金筹措、资金来源、资金运筹计划等。

价值分析判断

主要包括：价值判断方法的选择，价值评估。

项目投资价值分析报告的概念

在国际投资领域中，为减少投资人的投资失误和风险，每一次投资活动都必须建立一套科学的，适应自己的投资活动特征的理论和方法。投资价值分析报告正是吸收了国际上投资项目分析评价的理论和方法，利用丰富的资料和数据，定性和定量相结合，对投资项目的价值进行全面的分析评价。

项目投资价值分析报告是投资前期一个重要的关键步骤，项目的规模大小、区域分析、项目的经营管理、市场分析、经济性分析、利润预测、财务评价等重

大问题，都要在投资价值分析报告中体现。

项目投资价值分析报告的作用

项目投资价值分析报告在项目可行性研究的基础上，吸收国内外投资项目分析评价的理论和方法，利用丰富的资料和数据，定性和定量相结合，对投资项目的价值进行全面的分析评估。进行投资价值分析评估的目的是通过对投资项目的技术、产品、市场、财务、管理团队和环境等方面的分析和评价，并通过分析计算投资项目在项目计算期产生的预期现金流确定其有无投资价值以及相关的风险有多大，并进而做出投资决策，对投资者而言，项目投资价值分析报告是一个投资决策辅助工具，它为投资者提供了一个全面、系统、客观的全要素评价体系和综合分析平台。利用项目投资价值分析评估报告，投资者能全方位、多视角地剖析和挖掘风险企业的投资价值，最大限度地降低投资风险。对企业或项目法人而言，利用项目投资价值分析报告可以对项目的投融资方案以及未来收益等进行自我诊断和预知，以适应资本市场的投资要求，进而达到在资本市场上融资的目的。

一份好的项目投资价值分析报告将会使投资者更快、更好地了解投资项目，使投资者对项目有信心，有热情，动员促成投资者参与该项目，最终达到为项目筹集资金的作用。

京东方a合理估值篇二

京东方a价值投资分析

好久没有看京东方了------好东西珍藏起来，京东方就宛如女儿红，n年后再品尝，现在重点在$中集集团(sz000039)$ $中海油服(sh601808)$ $金钼股份(sh601958)$ 今天看见@小小辛巴 关于京东方的帖子，只能够说声抱歉。我无语了！从产业和财务投资人的角度看对中国制造升级、健康产业、以及互联网金融在产业应用中的模式等等理解和判断，结合目前节能化、智能化浪潮，以及保险集团推动健康医疗服务产业的发展态势，也就不难理解本次中国平安资本系入资京东方背后的战略考量和选择，一是摘果子（如复星集团未来10年重要投资机会中无风险套利），二是京东方整体发展和布局与中国平安金融集团战略高度契合。

小米科技公司市场估值已达到300亿美金，折合1800亿人民币。目前估值正在奔向500亿美元，折合3000亿人民币。

6月27日收盘后，京东商城市值达到382.92亿美元，折合2300亿人民币。

实在是不好意思，勿喜莫入.首先谈几个概念的认知和分享：

一、目前京东方市值不足800亿人民，不到133亿美元，太低估。

1、小米科技公司，目前市场估值300亿美元，现在向估值500亿美元上升。小米科技本质还是一间标准硬件集成公司，依靠大规模出货赚取整合硬件的利润，价格既是小米的利器也是小米的牢笼，但愿其最终不会成为第二个凡客诚品。

小米科技成立之初用“跑分性价比等”清洗山寨机，待传统标准终端硬件集成公司跟随上来，又开始转向“智能生态”，就是所谓“后续服务”。千元以下的老人机，老人用老人机会用其什么服务？如果说某米科技不是一间硬件公司，那么三星电子更是互联网企业的翘楚了，三星手机也是对安卓高度定制的系统，也连接很多很多所谓的服务。但是目前趋势是三星电子市场份额一定会被大陆手机厂商蚕食，比如华为荣耀和opp0手机，都开始发力高端了，外观设计与运行跑分与三星电子也难分伯仲了。某米手机就是手机行业一种液态的存在，互联网思维仅仅是打法和手段，高性价比和极致用户体验的产品才是本质。

我对目前对目前噱头正盛的一些公司进行分类：（1、是互联网软件公司。

2、是传统标准硬件集成公司。

3、是用互联网思维做标准硬件集成公司。

4、是软硬结合公司，代表是苹果公司。

5、是核心器件制造公司，如芯片和半导体显示等。）

为何如此分类？在“京东方，a股市场最具可能成为千亿美金市值的智慧造物公司！”一帖也中关于“明确一个趋势和一个思维，即使“未来硬件发展趋势”和“互联网思维”。”的阐述。经过一段时间的观察，再进行一些认知的分享。

在我看来，互联网思维做标准硬件公司本质还是标准硬件集成公司，只是互联网软件领域拼杀过于惨烈，希望通过集成标准硬件领域来实现更多的盈利点。互联网软件公司达到一定规模之后，在没有新技术出现之前，单位成本投入基本上市固定不变。而标准硬件集成领域则不同，需要供应链的管理，巧妇也难做无米之炊，没有核心器件的供应，最终标准硬件终端也不会横空出世的，所以需要前期不断的投入，实现技术和出货规模叠加效应才能实现巨额利润。

2、之所以如此区分，因为在媒体报道中的硬件都是在标准终端集成领域，这个领域才是传统标准硬件集成公司与所谓互联网思维做标准硬件公司的竞争领域，而非核心器件领域，如芯片和半导体显示等。核心器件领域公司引领标准集成终端的性能和体验，标准集成终端的应用升级又反过来促进核心器件领域公司的创新升级。即是：核心器件制造公司，如果芯片和半导体显示等，无论什么思维的标准硬件集成商都需要；没有核心器件，什么思维都是白搭。

3、在标准智能终端最具价值的上游核心领域----半导体显示，京东方开始火箭般的冲刺，2013年移动类液晶显示出货全球第一，从今年开始向世界前三，甚至世界领导者地位发起冲击，市场给予不到800亿的市值，不足133亿美元的市值，是不是太低估了？

二、谈一谈，所谓的“智能生态”和“后续服务”的理解。

1、内容不能决定智能电视成败。乐视和某米都进入智能电视领域，同是互联网思维的乐视和小米也是相互攻讦，乐视嘲笑小米木有内容，同是某思维的阵营也相互指责，有点不可思议。其实内容不存在壁垒的，最终依然是标准终端硬件的品质、设计、速度和体验。再退一步分析，如果内容成为壁垒，成为付费模式，也不符合互联网开放的思维，更不符合互联网免费的思维，互联网思维不是免费积累大量的用户，然后再通过用户变现实现盈利么？如果内容成为壁垒，也就是封闭起来，岂不是有违互联网精神？

所以智能电视以及其他消费电子终端，主要看标准终端硬件设计和软件的结合，最终还是品质、设计、速度和体验，而非内容。内容这些视频网站能干的过江苏卫视？能干的过浙江卫视？能干的过每到19点满屏的新闻联播？

一旦苹果电视上市后，那些“内容为王”的厂家和企业都会被贻笑大方，而且还会趋之若鹜的为苹果开发app。届时就可以看出到底是标准终端硬件品质为王，还是内容为王了。

2、、我对目前一些所谓不靠标准硬件赚钱，而靠所谓的“后续服务”赚钱的理解。

这个“后续服务”到底是什么服务？理解这个服务就需要分清你是做什么的？什么是应该做的？什么是不应该做的？

目前互联网思维围绕标准终端产品陈述的痛点和极致体验等等，都是应该做的，无论什么思维都应该做到的。但是用所谓的“痛点和极致”偷换成“后续服务”的概念，就是不厚道，就是耍流氓。因为标准终端硬件的品质、设计、速度和体验等等是无论哪种思维都应该做到的，不是新思维。

如同小品经典桥段：“把大象放入冰箱共分几步?” 第1步 打开冰箱门 第2 步把大象放进去 第3 步把冰箱门关上。难道互联网思维能省略掉其中任何一步？直接将大象放进冰箱么？答案是绝对不可能。

我理解的服务，是要为人们解决某种需求，服务是个性化的。腾讯投资的嘀嘀打车、京东商城、大众点评以及58同城等这些都是连接型公司，连接线下的企业，只有线下的企业才能提供真正的个性化服务。互联网企业本身不能解决真正的个性服务，才从支付下手来包围线下的个性化服务提供商，比如微信支付和支付宝等。

所以今后互联网企业，最大的价值在于能用最快的时间建立起来比别人更深的线下服务壁垒，是不是有一个线下无可比拟的护城河！这才是o2o精髓，不是所有企业都能o2o的。

总结一下，京东方的半导体显示产品对于（1、是互联网软件公司。

2、是传统标准硬件集成公司。

3、是用互联网思维做标准硬件集成公司。

4、是软硬结合公司，代表是苹果公司。）都是强需求的核心器件，每一款产品都能爆款，都供不应求，而且京东方依托技术和产能优势，具备强悍的单品全球推送能力，仅仅半导体显示这一核心业务，考虑到中国高端制造动力嫁接全球资源这一前提，京东方就要获得更到的估值，市值不到800亿太低估。

京东方后续还有智慧系统产品和智慧健康服务的布局和推进。依托强势的技术创新和资本优势，从健康产业园和医疗检测设备等入手，在健康诊疗服务线上和线下同时发力，是技术创新以及智能制造与新商业模式的叠加。京东商城依然在亏损，获得2300亿人民币的市值，爱康国宾昨天收盘价格17.19美元，市值11亿美金，爱康国宾仅仅爱康网加上国宾体检机构而已。

回归正题，说说京东方，两块，两块，动作要快：）

一、京东方小市值，高增长，半导体显示开始颠覆世界格局。

关于京东方的估值，依然维持“京东方，a股市场最具可能成为千亿美金市值的智慧造物公司”，而且路径和方法越来越清晰。京东方在一个仅次于芯片行业的半导体显示产业，目前正处于初创型到中小板企业以及世界级领导地位企业飞速增长，对于如此产业规律的企业不到800亿人民币，俨然是小市值公司。

实际上，高速成长已经体现在京东方第一季财务报告上，其中流动资产储备已经达到626亿，是2013年同期的2.24倍，谁没事储备这么多生产资料啊？要知道，料、工、费加上折旧就是将要拉高的营业收入，盖个房子还需要3年的周期，而京东方定向融资4月刚刚完成即刻开启营业收入拉高的过程，待到每季度营收拉高到160亿至300亿之间，趋势就会更加明显，对应全年营收则是640亿到1200亿。届时就会彻底跟每股2块彻底说拜拜，因为在半导体显示产业已经建立了持续的竞争优势和领先地位，领先者地位就意味着“定价权和高利润”。

另一数据，京东方目前净资产739亿，按照60%的负债率，可以撬动总资产为1847.5亿，加以全球首发先导型产品，营收区间也介于1000亿至1400亿之间，符合“京东方，a股市场最具可能成为千亿美金市值的智慧造物公司！”中的预测。

“京东方董事长王东升：计划三年内每股利润翻7倍”，我看用不了三年，两年就可以实现。两条重量级代线逐步释放产能，从现在开始每个季度都可以看出京东方的成长，所以“两块，两块，动作要快！”等到三年？股价早就飞起来了。

现在回头，可以看出京东方在2011和2012投建鄂尔多斯5.5代amoled代线和合肥8.5代氧化物代线的前瞻性布局的优势了吧，如果当时没有提前布局，现在只能眼睁睁看着别的巨头们大把的赚钱，2015又有一条世界领先技术的重庆8.5代新型显示和系统代线加入战团，2016年预计还将有新的代线加入战团，这才是高成长的节奏！

有人说，不就是融资460亿才导致的如此结果吗？错了，要知道股权融资460亿可以撬动1150亿的资本，有些公司手里大把的现金却去用作理财，而京东方则利用超级资本，抓住时机，将世界领先的技术和全球首发的新品转化为全球市场份额，本质的内在变化，就是京东方正成为世界半导体产业的领导者，这个才是京东方估值的基础，成为该领域持续世界竞争优势的保持者和先导者。关于京东方估值，也千万不要忘记是处于大陆这个全球制造的发动机，中国动力嫁接全球资源，京东方将推动大陆制造的转型升级。

每一个行业，每一个企业都应该考虑自身的产业规律特性，根据自己的选择做出相应的计划，京东方利用4g升级以及大陆之外市场没有新增产能之际，依靠强势技术和资本在全球建立稳定的市场基础，成为领导者。比摇头晃脑、迈着八字步、慢条斯理的跟着人家屁股后面，依然要面对日韩竞争对手的残酷争夺，要强悍百倍。

看看大陆a股，目前最吸引资金的还是拥有自主专利技术体系的科技企业，还有其他行业么？

某些人开始说了，这么多年融资也不分红？哈哈，我只想说，第一半导体显示产业与半导体芯片一样有自身的产业规律，第二京东方已经进入稳定的产业回报期，也制订出详尽的分红计划，还有每次不少于10亿资金的股份回购，第三如果做股票为了那点分红，这些人尽可以去买进银行股、地产股，何必紧盯着京东方？哪有牛不喝水，强按头的道理？一个公司对投资人最大的回报是将公司的产业做到世界级的竞争优势，实现公司价值最大化，通过市场定位来实现投资人（股东）投资回报最大化。这个才是对投资人最大的回报。有人说，芯片和半导体产业快速迭代太快？我只能用呵呵来回应，那个产业不是快速迭代？手机不断发布新品不是如此？平板电视不是如此？小步快跑，快速迭代本身就是巨头玩的游戏，是巨头依靠技术和产能建立的壁垒，是赚取超额利润的利器，所以高科技企业必须注重专利攻防体系的建设和积累。

二、京东方整合旗下成为三大核心业务：显示器件、智慧系统产品、智慧健康服务。三大核心业务具体指向公司网站有详细的描述，不多赘述。可以发现京东方今后将形成两大平台，一个生态环绕延伸。两大平台：

（一）是高端智能硬件制造平台，以显示器件为延伸的智慧系统产品制造平台，智慧系统产品将包括电子消费类终端产品、可穿戴设备、医疗检测设备等健康医疗产品；

（二）是智慧健康服务平台，该平台既有线上“健康医疗服务云平台规划设计、云服务技术开发平台（paas）规划、云计算中心规划”，又有线下健康医疗事业和健康产业园与科技产业城市综合体等项目。特别是线下服务优势的确立，则是今后互联网企业最大的价值。如京东之于物流建设，阿里几百亿资本入股传统服务业，再如滴嘀打车和快嘀打车等。今后互联网企业，最大的价值在于是不是能用最快的时间建立起来比别人更深的壁垒，是不是有一个线下无可比拟的护城河。这些可不是小资金能够撬动的，京东方则有绝对优势，何况还有一个要在健康端发力的中国平安金融集团！京东方既有信息技术和智能制造优势，又没有被拖入下游消费终端红海中搏杀，可以集中资源围绕智慧健康服务平台进行高端智能设备的研发和制造，从高端、小众开始，自上而下进行俯冲打击。

京东方智慧健康服务平台不仅可以为企业、家庭和个体用户提供服务，也可以成为智能硬件创业者提供服务，京东方可以为健康科技硬件创客们提供核心元器件、云平台以及创业资本等服务，还可以成为智慧家政服务平台。

（三）一个生态环绕延伸：即是“中以合作的中国光电与创新科技产业基金”，该基金主要投资于机器人、高端装备制造、光电新材料、新能源、高新技术、大数据、云计算、物联网等领域。用三到五年时间打造10家上市公司。

京东方两大平台稳坐中军帐，托强势的信息技术、科技智能硬件以及资本优势，由高端制造向向专业化、规模化的方向深化发展，同时向健康医疗产业延伸，最终实现制造型和最终需求型服务业并驾齐驱。

以产业基金为先导和纵向整合，与两大平台遥相呼应，产业为平台，投资和并购为其延伸，一个京东方系资本版图将浮出水面。

三、京东方开启了世界三个冲击波：

（一）第一个世界冲击波，即是京东方半导体显示产业冲击世界领导者地位，领导地位意味着“定价权和高利润”。

虽然说京东方目前显示产业居于世界前五，但是出货仅仅占世界不到7%，而大陆却消化了世界显示产能的70%到80%，京东方如果能够吃下世界20%到30%的市场，再以全球首发的产品引领市场，想不赚大钱都难。看看京东方在美国“2014显示周及sid年会”展示的新品。2015年又一条世界顶级技术的重庆新型显示和系统代线投产，外媒分析京东方还将投建两条代线，可能是6代ltps代线和11代线。京东方策动和发起了最强悍的世界冲击波。

（二）第二个世界冲击波，则是智慧终端产品，包括健康消费电子终端产品、可穿戴产品以及医疗检测设备等。

京东方智慧终端产品都是从高端、小众开始，京东方本身拥有半导体显示产业的利器，没必要进入低端市场拼杀，举一个例子oppo手机，一开始只想做一间关注产品、小而美的公司，一不小心年出货做到了3000万部，一不小心成为高通最重要的合作伙伴，一不小心成为智能手机产业最赚钱的厂家。

京东方另一块智慧终端是医疗检测设备和可穿戴产品，这块只有“智能镜子”和“美容健康显示屏”等产品，尚未出现标准终端产品，我们就看看这块市场有多大？

看看投资界中“投资人眼中的医疗投资机会：医疗服务、医疗器械”提到，新一轮医改政策将对服务、器械、诊断等细分行业带来发展良机。而高端医疗器械设备的国产化，也将在一定程度上打破“gps”（ge、飞利浦和西门子的俗称）一统天下的局面。据上海联影医疗副总裁兼联影研究院ceo陈群介绍，目前ge、飞利浦和西门子这三家公司垄断着全球90%的高端医疗器械市场。

未来五年，医疗服务和医疗器械行业的增长速度将达到20-25%，高于药品行业16-18%的比例。医疗器械的投资空间和发展机会将会非常大。

“十二五”规划中就明确了通过加强创新提升本土医疗器械行业竞争力的方针，强调要加大对本土研发力度，确立了建立40到50个高科技医疗器械公司的目标。实际上，我国医疗设备在技术上与国外的差异已不像10年前那么大，高端医疗设备的技术水平正在接近国际水平。

京东方依托信息技术和高端制造和显示技术优势，在医疗高值耗材以及医疗器械方面（尤其是影像设备诊断方面）进行突破性创新，形成本土医疗器械研发理论体系，那就开启了京东方第二个世界冲击波。京东方研发实力和资本实力应该是a股市场数一数二的公司了，从这个公司十年一剑的扫地僧精神，要么不进入，要进入就要把几乎整个市场吃透。

（三）第三个世界冲击波，就是推进智慧健康服务平台，上面已经介绍过。这里强调一点，医疗健康服务一般是从医疗器械入手，进入高值医用耗材，再到医疗服务。京东方则从云平台到终端，到医疗检测设备等全方位进行布局。

四、京东方今后会一个什么公司？

今后京东方不仅仅一个单纯半导体显示产业的世界领导者，而是一个基于硬件、系统、服务、企业用户和个体用户，层层叠加又相互关联的四维生态系统，既不是硬件公司，也不是互联网软件公司，更不是电商平台，而是一间用户经营公司，其用户是个人、家庭、企业，其商业模式既可以通过一次性大宗智能硬件销售盈利，也可以通过多次后续强服务内容实现盈利，完成终极循环的商业模式，这是世界科技巨头梦寐以求的模式。

京东方三位一体的世界级冲击波，即齐头并进，又有所侧重，半导体显示器件在火箭般的冲刺，智慧系统终端产品和智慧健康服务在精细打磨和整体布局，一个阶段实现一个阶段的目标，在自身核心专长领域进行持续创新叠加，最终建立自己的商业和生态系统王国。

京东方今后应该开放、开放再开放，合作、合作再合作，适时考虑进行产业并购（ibm公司很多先导产业都是通过并购、消化、整合成自身的强力优势），在自身优势领域与国际巨头合作开发创新应用产品，依靠战略能力、创新能力和执行能力的最佳组合，以创新产品引领和叠加新的商业模式，大陆a股市场率先实现千亿美金市值的高科技智慧造物公司，指日可待！“日出东方，唯我不败。”

原来打算将这句口号当作京东方a大涨以后卖出时的结语，但遗憾的是，这个计划失败了。

失败是成功他妈，不幸的是，故事开始时，我并不认识她。

被她摧残了大半年后，我才知道失败这个妈，是可以一直不怀孕的。

针对我在京东方a上所犯的错误，我总结了三点教训，希望兄弟们少碰到几个这样的妈。

教训一：看懂企业，看不懂风。

教训二：以强换弱，空自悲凄。

教训三：德不配位，必有殃灾。

接下来，我慢慢展开。

教训一：看懂企业，看不懂风。

（一）看懂企业是成功交易的基础

2013年底，我在买入京东方a之前，是有仔细看过这家企业的，也形成了初步看法：（1）京东方背负圈钱恶名长达十年，股价表现也很差，人人厌恶的东西，如果藏有真金，那么就可能存在被市场忽略的重大价值。（2）股价处于历史低点。

我建仓时股价2.13元，处于历史低位区，每股净资产2.02元，pb为1.054，估值便宜，下跌空间不大，安全性较高。大型企业应注意市销比，当时京东方总市值287亿，而预计全年销售收入330亿（2013年年报公布为337亿），市销率0.87左右，销售额最能反映一家企业的真实价值，当一家企业销售额庞大，且毛利较高时，如果市值比其销售额还低的话，那就显然是低估的。

（3）业绩不断反转，有走出困境的可能。

从营业收入的增长变化来看：

2010年营业收入80亿，同比增长28.42%；

2011年127亿，同比增长58.77%，营收额达到历史最高值；

2012年营收257亿，同比增长102.27%，这一步相当惊人，百亿级的增长，说明其市场份额大大提升；

2013年前三季度247亿，同比增长44.68%，增长量仍很不错。

销售毛利率24.21%，也达到了十年来的最高水平，相应地，净利润也大幅增长。（4）行业仍有较大增长前景。

国内对液晶面板的需求量大，进口额排名第三，有替代进口的需求；长远来看，显示行业是一个有着长期需求的行业，不管是电脑、还是电视、手机乃至未来的智能穿戴、智能家居都要大量的高清晰显示终端。（5）行业地位不断提升。

京东方从落后的地位不断追赶，技术与资金实力都比不上欧美韩日台，加上过山车般液晶周期影响，价格大起大落，日子艰难，而京东方非但没有被消灭，还能做到国内第一，是令人敬佩的。

现如今的京东方，不管是技术实力，还是业内地位，加上令人恐怖的圈钱能力，都远胜于当年，以现在的基础，完全有能力在不远的将来越战越强，拖死一切竞争对手，成为世界第一。

当然，要细致研究下去，可分析的还很多，但彼得·林奇说过，如果三分钟还说不出看好的理由是什么，那就真的没什么可看好的。而用巴菲特的话来说，是不是便宜，根本不用计算，一望而知。

综合来看，我认为京东方的价值是大大低估了，将来随着业绩不断反转，市场有重新评估的可能。

所以，我在2013年12月12日建仓京东方，并发微博记录交易：

@小小辛巴 ：【京东方】2.13元建仓京东方，先少量买1%，资金来源于三金的换股，计划分1.9、1.7、1.5、1.3元吸纳。

阅读(8.7万)转发(79)| 收藏| 评论(107)2013-12-12 13:37 来自微博手机版 如图：原图

（二）看懂风向才能化分析为利润

1、听风识鸟vs养猪等风

就交易之道而言，到底是听风识鸟重要？还是在风口等风来重要？

查看 众所周知，当行业兴旺发达时，哪怕是很垃圾的企业，都能赚得很好，所谓大风刮起来的时候，连猪也会飞。所以，有些人认为炒股就是要听风识鸟，要找大家都追捧的行业，这种行业的龙头股会被市场之风吹得高不可攀。

但这种方法不足的是，等风起来时再去抓已经腾飞的鸟，往往追高，得承受股价过高的风险。

而另一种观点则认为，只要找到风口，大风来的时候，连猪都会飞。因此，要提前埋伏在有旺盛需求前景的行业，寻找那些跌透干透的股票，大风起兮猪飘扬，紧抱飞猪飘异乡。

这种方法的好处在于起步时比较安全，不容易摔死，不足的地方在于，如果风老是不来，而猪又始终保持懒猪本色的话，那结果就是虚掷光阴与猪同眠了。

没有十全十美的方法，只有不断追求完美的人。

任何一种成功的方法，应用者只要不断发挥其长处，避免其短处，就能取得不错的成绩。

听风识鸟的关键在于提高准确性，抓住真正的龙头，而不是跟风的泡沫，强者恒强，通过涨了还涨来化解高价买入的风险。

养猪等风的关键在于缩短等待期，既要能预见风必然到来，还要尽量缩短等到风的时间，从而减少老是不赚钱的时间成本。

2、等风之我见 作为格雷厄姆的信徒，本质上我是一个不可知论者，对于众人追捧的事物，我始终充满警惕，总以为好的难以持久，坏的也未必真坏，所以，我很难加入到听风追鸟的行列中，大部分情况下，我还是采取养猪等风的模式。

可是，要怎么缩短等风的时间呢？

像《英雄》里面的秦兵一样呼喊：“大风！大风！”吗？

叫是叫不来的，因为我们根本不知道风会什么时候刮起来。（1）只要猪肯狂奔，一样虎虎生风。

虽然我们不知风什么时候吹，但强者能够创造有利条件，只要我们所选择的目标企业，不断展现出远超市场预期的业绩，那么，它就会得到市场的追捧，从而带动股价上涨，引发群众的跟风。

而远超市场预期的业绩，要么是企业的高速成长产生，要么是企业的困境反转，或者二者兼而有之。

比如说2012年建仓的坚瑞消防、桑乐金，都不是主流行业，但依靠企业自身困境反转，一样也能跑得很拉风。

（结语：无风自起浪，立足于自力更生）（2）大风总是从多个风口进来。

一个成规模的行情，一定是多种力量共同的结果，如果只炒一个概念，那么这种行情多半不能持久。

每次较大的行情，一定是各种概念轮炒，只要所选的股票有分布到这些概念，耐心等待的话，迟早会轮到，只是早晚而已。

所以在养猪等风的布局之前，虽然我们不知道将来会流行哪种风，但常识可以告诉我们，无非就是那些大家想要大力改善的领域：移动通讯、环保、医疗、生物科技、机器人等。

比如说，我2012年建仓的数字政通，等的就是智慧城市建设的风；

理邦仪器，等的是医疗投入的风；

天瑞仪器，等的是环保建设的风；

2013年建仓的启明星辰，等的是网络安全的风；

佳讯飞鸿，等的是铁路基建的风；

2014年建仓的大富科技、南都电源，等的是4g建设的风······

当然，也有些我们所不了解的新风会冒出来，比如说3d打印、石墨烯等，是我事先没想到的，但这些毕竟是少数，大多数风潮我们还是可以根据常识挑选行业龙头提前埋伏到的。

（结语：只要有风，多守几个风口，总能等到部分）（3）不要为等风支付过高的时间成本。

由于风不知何时来，如果一直不来，或傻傻地等待时间过长的话，那么，就会产生两个很坏的结果：产生跑输通胀的亏钱记录；丧失了其他盈利机会。

那么，要怎么消灭等风的时间成本呢？ 一种办法，就是像传统价值投资者的自我麻醉驼鸟闭眼不看法，多抄些自我安慰的名人名言：“价值投资的精髓是等待。”

正如神奇公式的发明者乔尔·格林布拉特所说：“要击败市场，你必须做一些不同于市场的事情。如果你要做一些不同的事，有时你就会明显表现不佳。例如，如果你是一个价值投资者，当市场对一些影响因素做出反应，如情绪和动量，价值投资方法这时可能会表现很糟糕。最近有个关注经理人在2000-2009年回报率的研究报告。研究表现，排名前1/4的经理人中，有97％的比例在这十年间，至少有三年排在经理人排名的后半部。更令人惊讶的是，排名前1/4的经理人中，有79％在这十年中，至少有三年排在经理人的末1/4，并且他们中近一半有至少三年排在最后十名。”

呵呵，很多价值投资者，正是以此作为自己落后的遮羞布，好像自己落后就是高手似的。有些熬过去的，就成为了市场认可的高手，而大部分人，守的却是一座逐渐消融的冰山。

另外一种办法，就是在低位反复高抛低吸，不断做t，厉害的交易者，不仅能够不断降低成本，有些甚至能变成负成本。但这种方法做习惯了后，往往会忘记自己是在等风，风真的来了反而因频繁跑短的习惯被甩下马去。

我想，成功的等风，既不能等得太长（虽然我经常号称：“好股不怕等三年”，但这往往是指等别人套三年后，我才进去等。正常来说，半年不涨，我可以接受，但如果一年不涨，那就是失败了，而如果三年不涨，那就是耻辱），也不能忽视市场波动的有利作用。（4）用拐点缩时间，用低点降成本

时间成本主要表现为两种，一种是硬成本，也就是说你的资金收益率如果比银行利率还低（更高水平的比较基础是通胀率，或者牛市中的指数收益率），那就是失败；另一种是软成本，也就是机会成本，也就是同等时间中符合市场风向的较大机会收益。机会成本的可变因素较多，如以此衡量，则过高要求了交易者。那要怎么在等待中跑赢时间的硬成本呢？

根据我的经验来看，首先要利用业绩分析提前发现拐点，缩短等风时间（利用季报发现报喜鸟，已经在过往博文中说过多次，不再重复），最好能做到一买就涨，涨就很牛。其次，如果没有做到一下子乘风而起，则要利用价格波动低点降低等待成本。

具体来说，我们打开任何一个股票的股价图都可以看到，再烂的股票也有市场波动可利用，每年都会有数次较大的波动，而从极限最低点起算，到第二个循环高点总有一定涨幅，再差也能达到15％-35％，如果交易者能够买到离极限低点附近（10％以内，我的五档买入法已经在多年中数十次证明可以做到），半年或一年下来，即使没有成为风行的牛股，也会产生5％-10％左右的利润，这个利润虽然不高，但是，起码能够抵销时间成本，如果运气好碰到波动率较大的，即使持股期间没有碰到万众追捧的风潮，也会因跟随市场整体波动而产生较大的收益，从而抵销了时间成本。

（结语：如果等待时的收益大于时间成本，那么等待既不难熬，也不会等得毫无意义。）

3、京东方教训

从我2013年12月12日以2.13元建仓京东方a来看，最低价1.99元，最大下跌幅度为-6.57%，最高价为2.56元，最大涨幅为20.2%，波动幅度很窄，但也符合前面“再烂的股票也有市场波动可利用”的论断，至2014年7月16日本文发文时，收盘价为2.2元，涨幅3.286%。

大半年只涨可怜的3.286%，虽然不是大失败，但确实不怎么样。

之所以会有这么差的战绩，主要是因为我没有看对风向：

2014年的主流资金的偏好仍然在小盘股中运作，尽管京东方的业绩已经走好，也出现了不少炒作热点，如管理层增持、智能穿戴、生产线满产满销等，如果是在小盘股出现这些东西，早就飞上天了，可惜的是京东方的盘子太大了，稍微涨一点，就抛盘如雨，而且蓝筹股中物美价廉的标的太多了，银行、地产、家电、重工······比比皆是，又何况京东方还背负着圈钱赔钱的长期骂名，自然很难得到市场的青睐。

大风那个吹，就是吹不到京东方头上。

这个教训事后看很清楚，是我的过于自信与主观想象，导致我基本看懂了企业，但却没看懂风。所以，没赚到超额利润。

但这点可怜的涨幅，至少保证了我不会输，比起这大半年来在风潮里追涨杀跌的大多数亏钱者来说，还算好的。查看原图

简单地以指数进行比较，2013年12月12日创业板指数收盘1279.32点，至2014年7月16日收盘1318.62点，涨幅3.07%。京东方的3.286%居然还略赢这个市场活跃度最高的指数。

同期上证指数2013年12月12日收盘2202.8点，至2014年7月16日收盘2067.28点，涨幅-6.152%，上证指数还远不如京东方a。

所以，这次京东方建仓的教训，只是没有取得拉风的超额收益而已，基本还是按照我的容错设想进行的。真正的悲惨教训是我的第二笔换股买入，我错误地把正在猛冲的新开普换成了高位的京东方。

教训二：以强换弱，空自悲凄。

我在某书中及某书的特别寄送中（为避免别人说我变相广告，不说书名，也请朋友不要问我书的事，今后轻易不回答此类问题），反复提过我的换股经验：

原则一：“强不换弱，胜极才换”：对于强势的小盘成长股，轻易不换弱势股，只有到大的牛熊转换时，出于守住利润与防御的考虑，换成稳定增长股。

原则二：“弱可换强，有胜才换”。

1、违反原则的错误

教条说得好好的，可轮到自己执行时，就变得没有原则。

大家都知道，我在新开普上获利不菲，当时看到创业板调整在即，出于守住利润及扩大战果的考虑，我决定将短期涨幅接近尾声的新开普换成刚刚抬头的京东方。

呵呵，妄想要骑鞍换马，胜利接着胜利，利润滚着利润。

换股过程用微博记录如下：

@小小辛巴 ：【换股调仓】今日以26.30元（注：当时尚未10转6，该价格未除权）清仓10.68元买入的新开普，该笔资金盈利146%，虽然辛巴魔咒预示着它将一卖就涨，但为了买入2.38元的京东方a，我愿意承受，接下来就让一买就跌的魔咒继续显灵吧。阅读(35.5万)|转发(39)| 评论(37)2014年2月24日 09:42来自微博手机版 如图： 查看原图

当时，觉得京东方走出困境，业绩不断反转，股价有走强的希望；加上自己在新开普上赚得饱饱的，财大气粗，不在乎亏掉一点利润，所以产生了敢于冒险的愚蠢勇气；而京东方当时突然宣告说高管将要增持，让人充满期待，我担心京东方会飞掉，打死也要往里冲，反正自己的利润够厚，不怕看错而亏钱。

在这些短期因素的影响下，我忘了京东方是一个长期的弱势股，它的走强往往很短暂，有涨都是补涨，很容易又跌回去，然后，它的属性是周期股，并不是酒药类的稳定增长股，并不适合于防御。

所以我既违反了强不换弱的原则，又挑错了换股对象，当时最好的防御对象应该是茅台或五粮液这种熊市牛股，它们虽然已经雄风不再，但是每逢市场整体调整，总是会有良好的市场表现，这大半年来也不例外。

换完以后的结果，如图： 查看原图

换完以后，新开普期间经历了深幅调整，但后来创了新高，目前和当时换股价差不多，而京东方却出现了下跌，相对于2014年2月24日的2.38元换股价，至2014年7月16日收盘价，下跌-7.563%。

也就是说，不但没有胜利接着胜利，还出现了巨额亏损。

2、冲动买入，轻视亏损

教训深刻啊，其实，换股后的卖出对象，是无法控制其涨跌幅的，因为本身处于极强势中，既有可能见顶回落，也有可能再创新高，比如说我的大富科技就卖早了，少赚了一倍的利润，但是，对于换股后的买入对象却是自己该控制好的，即使短期没有跑赢原来的卖出对象，至少应做到不亏钱。

而我换入京东方时，一方面忽视了它是长期弱势股，另一方面却还是追高买入，这真是死得最快的一种方法。

3、灵活变通

强不换弱，是总的原则，肯定有朋友问，难道就一点不能变通，如果一个很有价值的股票在弱势时，而另一个股票明显泡沫严重强过头时，难道就一定不能换吗？

虽然价值与泡沫很难判断，但如果拉长了看，是能够分析出来的。只是对于弱势股的买入要更加谨慎，至少不能像我买京东方一样对弱势股在涨时追高买入。而应该反过来，当弱势股跟随市场连续性下跌时，如判断物超所值，实在想买时，才能出手。比如说，近期我在2014年4月28日以16.7元换入好想你，期间最低价为16.48元，至2014年7月16日收盘18.69元，涨幅13.96%；

在2014年4月28日以12.15元换入振东制药，期间最低价为11.95元，至2014年7月16日收盘14.12元，涨幅16.21%；

这两笔交易都是选在它们随市场狂跌时才出手，虽然它们的随后表现仍然很弱，但由于我不是追涨，而是低吸，因此，能够确保盈利。

4、悟空明性

通过京东方这次教训，我再次体会了强不换弱的重要性，而从另一个角度想，我之所以换股，说到底还是贪念在起作用。

总想让自己的收益一涨再涨，不懂得休息，其实，当时卖了新开普后，可以适当把该笔资金退出来休息一下，舍得放弃，反而能在随后的市场整体性下跌中抓住更好的机会。

以后对于卖出，还要加强把握，要么坚持以弱换强，要么干脆放马南山，如果脑袋中邪地非要以强换弱，也不能采取追高的愚蠢作法。

大家都会做多的时候，比的就是空的能力。这点我还要加强。

教训三：德不配位，必有殃灾。

在我进入雪球网之前，博客的访问量就已经有几百万了，微博被关注也上万，加上雪球新认识的朋友，旧友新知，关注度较高。我自己知道自己的斤两，比起很多高手与专业人士来说，还差了不少。所以，我从来也没有把自己当作大v，还像小散一样随便说话。

以前在新浪博客上可以对文章进行分类管理，我比较随意写的东西大多归类为只言小思，比较认真写的归类为辨股析图，微博兴起后，只言小思显得多余，我的碎片化观察就多以微博方式出现了。但老朋友都知道，我也经常乱分析市场，不靠谱的判断也很多，所以，老友大多能够容忍我乱说，他们大多会自己分析决策，我也不担心他们会出什么问题，因为他们注意的不是我说些什么，而是注意我干了什么。

可到了雪球后，一些不了解我的人，看我被关注度较高，就想当然地认为我比很多高手厉害，既不知道我的分散交易理念，也不自己独立分析，看我说什么好，就任意跟风，结果在京东方与中国重工上深套了10%左右，对我来说，这两只股票占我的持仓比例也就是个零头，影响不了我的大局，可是对于他们来说，可能是他们的全部，因此，我的乱说确实让他们大亏了钱。

对于这种误导，我真的很抱歉，本来，我写东西只是自己思想的一个记录，谈不上什么推荐，老友们都知道，我的建仓是很长时间的，往往前面一年只能小涨，出彩往往要到两三年后，我的文章所涉及的股票，刚开始发布时都是不会赚钱的，这样的文章并没有什么推荐效果。

如果我真的有一买就涨的神准能力，那我肯定是努力为人民服务，能推荐就推荐，但我知道，我从来都不具备这种实力，而在不具备充足的实力前，享受了过高的认同，是一种罪过，德不配位，必有灾殃。

后来，果然如此，各种受到我不良影响的人，以及内心妒忌的小人在某日联合起来对我进行了饱和攻击。我虽然不在意这些言语伤害，但是，经此一事后，我也反思了自己的言行。

作为一个普通的交易者，在能力有限的情况下，影响过大，绝对不是一件好事，如果自己还不知，说多了不负责任的话，只会害人害己，言者无意，听者有心。为防止祸害江湖，还是慎言为妙。

京东方a合理估值篇三

从十个层面分析京东方的价值

（一）几个技术进阶释义（可以结合京东方每阶段展示的新品）：

1、分清楚液晶面板的进阶层次，有利于我们更好的了解半导体显示产业，以及京东方产能的布局，不能动辄就是重复建设和产能过剩等声音，其实是对半导体显示技术进阶混淆不清。

（1）oled显示：被称为终极显示或者梦幻显示，是其具备柔性、可弯曲等优秀特点。

（2）oled可分为无源驱动(pmoled)和有源驱动(amoled)两类，其中无源驱动是以“铟锡氧化物”为背板技术，用于中大尺寸的oled；有源驱动（amoled）是以lpts为背板技术，用于小尺寸的oled。

（3）两种背板技术进阶到oled显示有两种方式：喷墨打印技术和真空蒸镀技术。

非晶硅tft-lcd、低温多晶硅（ltps）tft-lcd、氧化物tft-lcd、ltps amoeld、氧化物amoeld及柔性显示（flexible display）等组成半导体显示。

这里注意柔性显示可是未来可穿戴设备的关键，我理解半导体弯曲显示如果应用在手机和平板和彩电上，可以大放异彩；但是最重要的是在其它传统产品的智能改造上，在同为半导体器件的显示屏上植入传感器、系统软件，并且实现可弯曲设计，将大大加速柔性设备和智能家电的开发进程。

displaysearch的统计数据显示，2012年，全球平板显示市场规模为1231亿美元，2013年预计为1388亿美元，2015年将达1543亿美元，平均年复合增长率为5.9%。尽管非晶硅tft-lcd总体呈下降趋势，但仍为市场主流；ltps tft-lcd年复合成长率为19%；氧化物tft-lcd为50%；ltps amoled为17%；氧化物amoled为230%。

已经投产的合肥8.5代线，以及部分改造的合肥6代线，2015年年中投产的重庆8.5代线，以及最近传闻10代线，都将是氧化物tft-lcd和氧化物amoled产品。

2、京东方每阶段展示的新品

（1）2014ces：京东方超高清显示受青睐发布时间：2014-1-8 1月7日，全球消费电子产业风向标——国际消费电子产品展(ces)在美国拉斯维加斯拉开帷幕。展会上，中国显示领域领军企业京东方（boe）的超高清显示屏受到了诸多业内合作伙伴的青睐，屡被三星、海信、杜比等知名厂商所采用，体现出京东方在超高清显示领域的领先实力。

据悉，杜比展台所展示的京东方bitv电视，采用了京东方自主研发的adsds 4k超高清裸眼3d显示屏，结合杜比技术可提供整体解决方案，在拥有超高清分辨率的同时，还可实现2d/3d切换，为现场观众带来美妙的裸眼3d观感。据介绍，目前，京东方bitv系列电视已经在国内上市销售。

此外，京东方和海信此前合作推出的裸眼3d电视也亮相本届ces海信展台。据了解，与京东方进行裸眼3d显示合作的还有康佳、冠捷等知名厂商。

另据了解，本届ces展会上展出的三星110英寸超大超清电视，采用了京东方自主研发的全球首款110英寸超高清adsds显示屏。京东方该款超高清大屏，凭借其178度超宽视角、4倍于fhd的uhd(ultra hd)超高清(分辨率高达3840*2160)显示效果，受到了诸多业内合作伙伴的青睐。

displaysearch数据显示，2017年全球超高清液晶电视出货量年均复合增长率将高达245.89%。2013年以来，京东方全球新品首发率超过30%，已成为出货量及市占率均排名全球业内前五的举足轻重的显示领域领先企业。

（2）京东方研制出9.55英寸amoled柔性（可弯曲折叠）显示屏2013-12-23

京东方该款柔性显示屏是基于oxide tft背板的柔性amoled显示屏，使用塑料基板，屏厚度小于200微米，可弯曲曲率半径小于20mm，居世界领先水平。据了解，京东方多年前就已进行柔性显示技术的研发，已掌握了柔性基板制作、氧化物tft、oled发光层制备、膜封装及剥离等柔性显示技术重要工艺并完成了工艺整合。注意：是基于“oxide tft背板的柔性amoled显示屏”

（3）2013年11月16日，高交会上，京东方展示了其自主开发的6.0英寸 adsds ltps-tft手机显示屏。这款6.0英寸显示屏集高ppi、全视角、窄边框于一体，凭借其2560215;1440的分辨率，近500ppi的高像素密度，挑战视网膜极限，成为展会现场备受瞩目的焦点。6.0英寸手机屏，具有屏幕大、更轻、更环保的特点，无论静态画面显示，还是动态影像效果都能精准、细腻地呈现。其2560215;1440的分辨率，近500ppi的高像素密度，比当前流行的326ppi视网膜显示高约51%，已经全面超越全高清电视屏的画面效果。6.0英寸是手机最大屏显。

（4）京东方全球最大尺寸8k超高清显示屏开创超高清显示极致 2013-11-16

深圳会展中心举办的第十五届高交会电子展传来消息，我国半导体显示领域领军企业京东方（boe）在展会上展示了其最新的创新成果——98英寸8k215;4k超高清显示屏，也是目前全球最大尺寸的8k215;4k显示屏，将显示超高清推向极致。

（5）京东方推出全球最大尺寸超高清氧化物显示屏发布时间：2012-11-16

近日，中国大陆显示领域领军企业京东方，成功研制出全球最大尺寸超高清氧化物显示屏，并在第十四届高交会首次展出。

据介绍，该款显示屏所应用的氧化物tft背板技术，是支撑高清显示功能的重要技术，也是amoled等新型显示产业发展的必备技术。正因如此，该技术成为韩、日、台等业内相关企业争相竞逐的关键技术。今年以来，京东方已先后推出多款搭载氧化物tft技术的amoled及tft-lcd显示屏，随着此次65英寸超高清氧化物显示屏的推出，预示着在不久的将来，就可以体验到京东方氧化物显示屏带给人们的超高清视觉享受。

据介绍，该款65英寸超高清氧化物显示屏有望最早在京东方6代线上投入量产。另外，京东方还将根据市场需求，推出搭载3d显示与触控显示技术超高清氧化物显示屏。

（6）京东方研制出大陆首块30英寸amoled显示屏 2013.07.16

我国平板显示龙头企业京东方日前研制成功30英寸全高清有源驱动有机发光显示屏(fhd amoled)。据了解，该显示屏是中国大陆第一块30英寸amoled显示屏，它融合最先进的背板技术和有机电致发光技术，清晰度为目前全球amoled领域的最高等级。标志着京东方在amoled新型半导体显示领域达到了国际领先水平，也标志着我国在大尺寸amoled制程技术上已经达到世界先进水平。

据介绍，京东方通过自主创新和全球合作方式在amoled方面已取得重大突破。2012年研发成功中国大陆首块4英寸氧化物amoled显示屏（打破夏普的技术垄断）、全球首款17英寸融合氧化物tft背板技术和喷墨打印技术的amoled彩色显示屏、国内首款17英寸利用氧化物tft和真空蒸镀技术制备的amoled显示屏，今年又研发完成30英寸amoled样品，标志着京东方在amoled新型半导体显示的产业化方面有了实质性突破。

氧化物tft即oxide tft背板技术，是amoled新型半导体显示产品开发制造中的关键技术之一也是韩、日、台等业内相关企业争相竞逐的关键技术。应用了氧化物tft技术的amoled产品，其综合性能远高于同类产品。尤其是在大尺寸amoled显示产品研发方面，展现出目前其他背板技术无可替代的优势。此次，京东方将真空蒸镀技术与氧化物tft技术相结合，其实现方式相对容易、成膜速率及效率高，是目前大尺寸amoled产品最可能实现量产的技术方向之一。而将喷墨打印技术与氧化物tft技术相融合，则具有降低成本、提高生产效率等优点，被认为是未来大尺寸amoled显示产品大规模市场化的重要技术方向。

这里注意：最大尺寸氧化物oled显示屏，以氧化物tft背板技术，采取两种进阶技术，喷墨打印技术和真空蒸镀技术；在小尺寸amoled技术京东方早已经展示过产品，ltps—lcd显示和ltps—amoled屏幕将在鄂尔多斯5.5代线生产。

总结一下：

在第一步连接时代，比较就是最大尺寸和最高清显示，京东方在“ 氧化物tft背板技术”技术和进阶oled显示方面，已经超越夏普；而在ltps为背板技术的amoled屏幕也已经与三星站在一条线上。在uhd大尺寸高清显示，以及小尺寸ltps为背板技术的amoled显示，研发的新品已经遥遥领先市场（比如最大尺寸8k超高清显示，目前市场正在推进的是4k显示；开发的手机6.0英寸 adsds ltps-tft手机显示屏，2560215;1440的分辨率，近500ppi的高像素密度，目前主流高端的手机显示为1080p。）

（二）对一个公司估值主要看六个字：“有专利，大市场”，建立自己的护城河；

1、京东方在全球供应链上的位置（大市场）：

京东方：主要的客户75%以上的产品销售给国内外顶级品牌客户和全球性大型代工厂，包括联想、中兴、海信、长虹、创维、康佳、海尔、华为、惠普、戴尔、三星、moto、冠捷、lg、广达、仁宝、和硕、纬创、清华同方、长城、vestel、funai等。

如果今后“亚马逊、苹果、谷歌、宏碁、英特尔、高通”，其中某些巨头将京东方纳入供应链条，京东方如何估值？京东方是a股上市公司最具想象力的公司！而想象力背后是实力，科技创新的实力。

当然，京东方与众多国际级客户的良好合作关系，与下游客户合作信息披露必须遵循双方商务合作约定。每一个国际巨头作为产业链的组织者，都会平衡其各种元器件的供应，不会披露的非常之详细。随着鄂尔多斯5.5代amoled线和合肥、重庆8.5代氧化物代线投产，公司高端智能手机显示屏和高端pad和平板供应能力将显著提升，有望进一步提升在国际品牌旗舰产品中渗透率。

2、专利技术和创新应用：

京东方每年都会拿出十几亿的投入支持研发创新，约占营业收入的7%。在“技术领先、全球首发、价值共创”理念指引下，京东方坚持自主创新驱动产业发展，可使用专利达10000余项，2013年新增申请专利数量超过4000项，位居全球业内前二，研发人员人均和单位产值产出专利量则均位居全球业内第一。

2013年以来，京东方在超高分辨率、低功耗goa及高透过率、透明显示、超高清裸眼3d等全球前沿技术与产品领域均占据领先地位，陆续推出了全球最大尺寸8k超高清显示屏、全球首款65英寸氧化物tft显示屏、超高清裸眼3d等明星产品，全球新品首发率超过30%。这里再次提及一下，京东方的王氏定律：如何通过自身核心能力培育与建设，建立“价值创造驱动”发展模式，实现长期稳定盈利。京东方发现：每三年，液晶显示面板价格会下降50%，若要生存下去，产品性能和有效技术保有量必须提升一倍以上。京东方将其称为“半导体显示行业生存和价值创造定律”。

（三）京东方将结合三大方面，从面板显示企业向服务型企业转型（京东方公司未来最具有想象力的部分）：

1、结合三大方面：

（1）是软硬融合、应用整合、服务化转型是大趋势。

（2）是宽带互联、移动互联、传感技术不断进步，让我们迈向沟通无处不在即ubiquitous的境界。

（3）是客户需求从最基本的“功能诉求”向“体验为王”转换。”进行观念创新、技术创新和应用创新。

公司总裁陈延顺说，为了实现长期稳定的盈利模式，未来京东方要打赢两场战，一是面板战，要实现技术创新能力和盈利能力全球第一，规模全球前三；二是打赢转型之战，京东方不仅要生产面板，还要发展系统和服务。

在应用方面，文中以及提及“随着on-cell和in-cell的开发成功和推向量产，京东方将成为触控显示一体化服务方案供应商，跨界应用描绘未来京东方智慧显示终端大放异彩（本质就是未来人与物，物与物的交互技术）、泛机器人项目、单兵作战头盔项目等等，这些不仅跨界，而且未来智慧造物的雏形。

单兵作战头盔连接的是“场和系统”的作战单元，这种头盔那就是最尖端的柔性设备，能制造出单兵作战头盔这种设备，那些其他贴近健康的柔性设备也不在话下吧？

2、oled高清柔性可弯曲显示屏，是目前显示和交互技术的最高境界，这里说下柔性设备。这个将是京东方最火爆的实质性题材，也是未来京东方创建显示、系统、软件新的商业模式的突破口。

从市场观察，可穿戴设备仍然没有真的大浪来袭。缺少标准的市场上，都在慢慢渗透，今后弯曲显示应用一剑封喉的产品很有可能是弯曲手机或者弯曲高清电视，但是这个仅仅其应用一小部分，今后可弯曲显示和交互技术，将应用一切人与物，物与物的智能交互设备，可能我们周围每一个物件都有这种交互设备，将引领人们进入新的智慧生物的造物时代。

（三）半导体显示企业比拼是技术实力，而技术实力体现在代线建设速度、产品良率、产能爬坡速度，以及产品应用创新以及产能布局。

这里提一下为何京东方之前连续亏损？一个产业从无到有，处于技术跟随阶段的半导体显示企业，无论从代线建设速度、产品良率以及产能爬坡速度以及产品创新和产能布局，都处于劣势，这些劣势直接导致成本居高不下，抵消了大陆劳动力成本的优势，竞争力不强，就降低了客户转换成本低。规模、产能严重不足，还要担负着为下一代线投建积累技术，必然损失一部分产能。比如投建成都4.5代线要损失部分产能和营收为中小尺寸“ltps lcd和am-oled显示器”做技术积累；投建合肥6代线就要损失部分产能和营收为中尺寸“oxide显示和oled显示”积累技术。所以过去十年京东方没有倒下，已经很难能可贵了，但是现在京东方已经稳居世界前三，我分析得出的结论是至少是世界第二，后面边分析边展开。

现在，京东方合肥6代线仅用一年零五个月就实现试生产，从试生产到正式量产也仅用一个多月的时间，其建设速度、产能爬坡速度和产品良率均达到国际领先水平！北京8.5代线更是速度惊人，可以查询一下相关数据进行对比。

（四）高端布局优势明显，差异化竞争成就王者之巅！

看两组表格对比，就能看出为何产能过剩对京东方来说是个伪命题；

图

一、京东方7条代线情况 代线 类型 投资额 备注

北京5代线 a-si 13亿美元（78亿人民币）扩产后，已提完折旧

成都4.5代线 ltps 35亿 扩产、改造，2014年折旧完毕 合肥6代线 a-si+oxide 175亿 改造

北京8.5代线 a-si 280亿 13年11月扩产完毕

鄂多5.5代线 ltps+amoled 220亿 国内第一，世界第二 合肥8.5代线 a-si+oxide+oled 285亿 国内第一条、60亿触控

重庆8.5代线 oxide+oled 328亿

从中可以看出，京东方代线总投资达到1401亿元，其中高端显示代线投资868亿，比例为61.56%。

图

二、国内以及世界2015年八代线的布局情况

公司 代线 类型 备注 京东方 北京8.5代线 a-si 合肥8.5代线 a-si+oxide+oled 重庆8.5代线 oxide+oled 华星光电 深圳1 a-si 深圳2 a-si+oxide 乐金显示 广州代线 a-si 三星显示 苏州代线 a-si 中电熊猫 南京代线 a-si+oxide 大陆合计 8条代线

索尼 ispa hemijji a-si 夏普 shp kameyama1 a-si shp kameyama2 a-si+oxide 日本 3条

三星显示 sdv1 ltps+amoled sec l8-1 a-si sec l8-2 a-si

smdv1 ltps+amoled 乐金显示 lgd p8 a-si lgdp9 a-si+oxide lgdp8-2 a-si lgd g8 a-si lgd g9 oxide 南韩 8条

在半导体显示领域，有媒体还分析2014年是大陆显示和台湾显示的抗衡元年，其实根本不用抗衡，台湾已经败退了，原因是台湾在小尺寸代线amoled投建和大尺村oxide（氧化物）代线投建已经被拉开距离了，而台湾是日本显示领域的产能延伸，自然跟随者溃退。未来三年（从2014年开始）是京东方和韩国两家企业三星显示和lgd显示竞合的时代。

在技术成熟的中小尺寸amoled领域，京东方竞争对象是三星显示，京东方1条amoled5.5代线以及成都4.5代线部分产能，对应的是三星显示1条amoled5.5代线和一条4代amoled代线。这就是京东方披露的国内首条，世界第二条amoled5.5代线的缘由。

在正在试验和积累技术阶段的大尺寸amoled已经形成的共识是，最规模、最经济和效果最优的是以oxide（氧化物）背板技术的amoled代线，而三星显示两条8代线都是以ltps为背板技术已经停产。乐金显示运营的8.5带线，1条a-si+oxide”基板技术代线和1条amoled代线，这个与京东方布局（合肥8.5代线和重庆8.5代线）的基板相同，由于oxide（氧化物）夏普在良率基本在五成左右，所以各家都在进行技术攻关，都在同时发力，如果京东方能够使得良率超过五成，那就直接宣告了其世界半导体产业领军企业的地位！因为京东方在中小尺寸和大尺寸amoled方面不仅是技术领先，而且还有足够大产能布局。即使夏普和乐金显示在良率提升技术领先京东方一步，但是夏普拘囿与产能，乐金显示拘囿于中小尺寸，京东方还是有机会争夺世界半导体显示第一的位置。而三星公司则将更加紧密的将京东方纳入自己的供应链条，毕竟三星公司在大尺寸uhd高清显示领域和oxide（氧化物）高清显示领域已经出现了战略失误。

国内关税液晶面板关税提高的肯定的，十二五规划电视面板自给率提高到80%，那么国外以a-si为背板技术电视面板直接档在外头，这就是巨头纷纷落地大陆高代线的原因，而在大陆京东方布局的高代线是层次分明，高端代线优势明显，并且与三星显示形成很好的协同效应，高端uhd高清显示和oxide-lcd国内企业都满足不了，何况还有一个三星显示？故而产能过剩论，对京东方来说是个伪命题！

京东方2015年将运营7条代线，尽显规模和经济切割的优势，同时匹配最优的技术和产能布局，可以随时根据市场需求灵活调整产品结构，以生产毛利率最优的产品，应对市场的需求。京东方a-si、oxide、ltps为三种背板技术布局非常之完美，未来京东方将成为全球中小尺寸出货第一的企业，大尺寸高端显示方面的布局也足以超越lgd显示。公司的产品尺寸已经实现1.8寸至110寸产品全覆盖，已量产代线相互间可以进行无缝调整，各自又具有很好的柔性，以在不同行业情况下对应市场。

现在京东方有资金再投建一条高代线直接跨入oled显示，京东方将稳居世界半导体显示王者之位。而夏普投建的以a-si非晶硅为背板技术10代线已经形同鸡肋，其10代线切割的面板，在8.5代线同样可以切割。如果京东方投建的是以oxide（氧化物）背板技术的amoled10代线，那么京东方将居于世界半导体显示之巅峰！鉴于可弯曲半导体显示未来智慧造物的介质，京东方未来不可限量！

（五）世界科技巨头将纷至沓来，京东方可是资本运作和攫取价值的高手；

京东方是资本运作高手，可以查询一下“京东方收购韩国现代显示技术株式”这是“蛇吞象”的大戏，通过这次并购，京东方成为国内唯一一家具有自主知识产权的、也是规模最大的tft-lcd厂商，开启了打造本土半导体显示王国的征程。为京东方企业战略问题、参与国际竞争问题、自主知识产权问题、海外扩张问题、财务杠杆的使用等等问题方面获得一些有益的启示，有助于京东方管理水平的提高。相比较当时tcl收购阿尔卡，联想收购ibm笔记本部门，京东方收购是最成功的，获得差能和技术专利，然后将其快速剥离出体外，避免了上汽收购韩国双龙的恶劣结果。京东方服务化转型，是否再次启动并购利器，我们不得而知。

为何世界科技巨头将纷至沓来？有最多的专利技术和应用、有最前沿的产能布局，在4g时代和产业互联的到来，领跑的科技巨擎都需要搭配最优秀的硬件产品来展示其在行业内的翘楚地位！都想整固自己的供应链和提高自己的终端产品的性能！

京东方的崛起不仅是压缩韩日半导体显示企业的空间，直接结果的台湾半导体显示行业的倒退，有分析说2014年大陆半导体与台湾抗衡元年，其实从oxide背板技术高代线投建和布局上台湾已经输了。

“台湾八代线玻璃基板产能从2013年四季度的每月15万片略增到2015年第四季度的16万片。这是因为oxide tft 八代线投片产能将略有增加。不过从现在到2015年底，台湾没有新增八代工厂的计划。”，而在中小尺寸ltps和amoled显示，台湾企业也落后与大陆布局，世界第二条，国内第一条京东方5.5代amoled显示代线已经于2013年11月21提点亮投产。

2014年将是ltps(低温多晶硅)、oled、oxide tft技术竞争白热化的一年，面板巨头大尺寸oled都已经认同oxide背板技术的优势，其中三星两条8.5代线已经停止成产，估计是其运用了ltps背板技术，成本最不经济；而京东方已经布局了合肥8.5代线和重庆8.5代oxide背板技术的高代线。我分析如果在合肥8.5代线oxide tft成功，重庆8.5代线可能是直接是大尺寸amoled代线，一步跨入oled大尺寸的生产。这里注意三星在“oxide背板技术”布局上出现了战略失误。三星在以lpts为背板技术无果的情况下，又忽略了uhd超高清这一领域，未来三年不仅在中小尺寸三星六成的屏显出自京东方，在大尺寸领域，三星将更加紧密的与京东方进行协同和合作。

三星在小尺寸以ltps背板技术的amoled很成功，赚了大钱，资料显示三星小尺寸amoled在2013年第二季度盈利9亿美金，简直是暴利！，全年如果达到18亿美金，仅仅小尺寸amoled显示就赚108亿人民币！如此可以预计京东方鄂尔多斯5.5代amoled显示代线盈利水平会非常高。因为国内群狼都在翘首等待，联想的旗舰平板和华为荣耀3x采用5.5英寸ips大显示屏，屏幕的分辨率仅为hd（720215;1280像素）级别，非常遗憾，很不给力：），也难怪“鄂尔多斯5.5代amoled显示代线”投产，中兴和联想分别现身站台助威了。

美国福布斯杂志（forbes）26日指出，由于大陆竞争对手的价格低、生产速度快与更具弹性，以及大陆的供应链越来越强大，让台湾过去极具竞争力平板电脑的订单逐渐萎缩，并转向大陆。台湾是亚马逊、苹果、谷歌与宏碁的主要生产商，随着台湾电子信息产业链的萎缩，这些巨头纳入大陆供应链为时不远了。三星、英特尔和高通之所以愿意给夏普投资，完全是因为对方拥有非常优秀的氧化物oxide液晶技术。英特尔需要夏普的高质量、低能耗igzo面板，以供合作伙伴打造超极本之用；而高通则需要夏普继续为智能手机和平板电脑供应各种显示屏，以保证移动终端市场的快速扩展，并为自己收入的稳定增长提供保障。而夏普处于自身财务运转的困境，靠一条igo氧化物显示8代线扭亏，与中电南京正在投建8代线，收取专利费；这些无论如何不能满足苹果、英特尔以及高通这些巨头的需求的，而lgd供应自己的应用终端，这些巨头要巩固供应链，自然要考虑京东方。

如此“亚马逊、苹果、谷歌、宏碁、英特尔、高通”等其中某些巨头，与京东方合作，大家也不要奇怪，英特尔之前已经与京东方有过合作；4g到来，高速带宽需要更高端的显示进行匹配，科技巨头为打造自己高性能的应用终端，以及推广自己的超级芯片等，必须选择最高品质的半导体显示。

这里强调一下，硬件高科技产品的扩张规律是：硬件支持推动应用爆发，应用爆发反过来推动硬件升级，如此螺旋式上升。京东方扩产，不是盲目扩张，应该以技术进步和市场驱动来衡量。高科技制造领域，技术跟得上不一定能够赢（比如诺基亚陷入的专利陷阱），技术跟不上就一定会输。所以有技术，有市场驱动，有产能布局，有足够大的营业收入，有垂直整合，有快速的应用创新，才是衡量京东方公司的标准。

（六）、京东方其他方面的应用和垂直整合。

2013年京东方毛利率已经达到24%，待高端带线5.5和合肥8.5投产后，将在规模经济以及柔性切割基础上，在关键材料（上游电子材料）和关键设备（机器人等智能装备）进一步延伸，将更加提升公司毛利率，公司高端产品也将进一步拉高营业收入和盈利能力。

（1）应用之一触控领域：

on-cell和in-cell的开发成功和推向量产，京东方将成为触控显示一体化服务方案供应商，为客户提供total solution解决方案。

携面板全球出货前三的势能，切入触控市场，又将触控类公司的利润留在京东方体内了，欧菲光总资产96亿，莱宝高科资产50亿，京东方布局的触控类资产已经体量上等于欧菲光和莱宝高科之和了。二者目前加总的市值为300亿，而合力创借壳联合化工，资产评估高达723%；

触控技术由于缺乏标准，各位各种技术并存，对于京东方从面板领域切入到触控领域，还是根据自身的特点和产品，选择适合自身的最优以及客户需求的触控技术非常重要。

对于“l mesh、纳米银等新技术”对ogs触控技术冲击算不上，我认为是利好，为何？因为ito膜占触控屏生产成本近40%，ito膜50%的产能长期垄断在日本企业，比如日东电工掌握，其他还包括尾池、帝人、东洋纺等，价格一直居高不下，无论“l mesh还是纳米银等新技术”都是厂商会开始寻觅可行性替代方案，或争取采用“经济又实惠、好用又不贵”的ito膜，所以 “l mesh”成功推广，有助于拉低ito膜价格，有竞争才能总结ito膜暴利时代，有助于整个触控行业的发展。国内导电膜企业是万顺股份，处于备胎位置，触控类企业在客户急于拿货或者被定位低端触控显示的时候才从其出货。所以看看国内那家科技企业，在国际具备竞争力？在产业链上具备重大影响力的企业？而京东方就是！

（2）京东方国产化项目“新材料事业群主要专注于平板显示产业液晶材料、oled材料、碳纳米材料等高端精细化式材料的研发、生产、销售与服务。项目投资预计7亿元，位于安徽省阜阳”，“国产平板显示用液晶单体、中间体等合成类材料约500吨，光刻胶等分散类材料约3000吨”，依靠京东方储备的技术和专利，将这块业务推展出来，以后的估值巨大，不仅巩固半导体显示面板的地位，还向上游延伸的电子材料链条，抗风险能力和周期波动的能力进一步增强，估值空间巨大！

目前烟台万润和上海新阳，烟台万润市值35亿，上海新阳市值40亿；

这块进军上游电子材料国产化项目，在大陆半导体产业集群的时期，可是待开发的金矿，德国默克中心以及日本迪爱生精细化学电子材料落地国内，可见趋势之明显，另外默克30亿美金收购安智电子材料足见其价值。（3）京东方国产化项目在高端智能装备领域的泛机器人项目，“项目总投资20亿元，在新站区智能制造产业园从事新型平板显示装备的研发和制造。”，按照规划：“合肥智能制造装备基地项目正式签约，目前智能制造园区正在新站区规划。京东方泛半导体搬运机器人项目一期投资3亿元，有望在年内开工，未来将有更多的“合肥造”机器人。2013年，合肥市将实施8个机器人产业项目，总投资30.54亿元。其中机器人研发产业化项目3个、机器人应用推广项目2个、产业技术创新平台项目3个。根据方案，机器人产业集聚发展将重点突破精密减速机、伺服电机及驱动器等核心技术，形成机器人技术创新体系，到2015年培育3家至5家产值超50亿元的领军企业，形成具有国际竞争力的机器人产业集聚区。推进巨一自动化等重大项目建设，壮大产业规模；组建机器人技术服务平台等若干企业技术创新平台和产业发展公共服务平台，提高自主创新能力；重点突破一批机器人整机关键技术，攻关机器人关键核心部件研发制造，全面提升机器人系统集成能力。”

京东方泛机器人项目，也是提供给自身半导体显示产线，之后才会为其他高端制造业定制智能设备，这块也是价值巨大！

目前机器人，总资产23亿，营收2012年10.5亿，机器人市值129亿！

柔性设备和机器人是人机交互的最高境界，柔性设备谷歌眼镜等，估计在2014年和2015年大爆发（这个京东方掌握关键柔性显示技术回头专门开贴讨论），而在机器人方面，谷歌已经连续收购8间机器人创业公司，机器人项目将是谷歌布局下一个十年扮演重要的角色，它将在空间探索、数据采集以及高端制造业和社会生活等多个方面发挥巨大的作用。无论是人工控制还是自动控制，机器人将大幅度延伸人类的感知，在一些基础工作领域替代人类。华尔街分析认为“波士顿”动力几年后估值将达到50亿美元，只要策略正确，谷歌的通用机器人将占领几乎所有的市场，除了在消费市场和制造业，还有利润丰厚的美国国防部的合同。

京东方泛机器人项目先期也是为京东方半导体制造配套，后续开发智能生活消费领域的机器人，那么国家军工机器人项目肯定也会有涉及。大陆作为全球制造业基地，智能机器人领域的需求十分广阔。这块智能装备项目京东方依托半导体显示这个物联网的骨架，做大做强，这块估值更是巨大。关于机器人发展趋势后续专门开贴分析。

（4）京东方柔性设备：

柔性设备公司已经有专门部门进行研发，那么又要如何估值？这是京东方最具想象力的部分，尚无可比较的实体，只有机器人等智能装备公司可以稍微比较一下，目前归纳穿戴人机互动技术三大类：

a、感测元件：主要为语音控制、眼球追踪、手势辨识、动作感测、环境感知（如温度、湿度与位置）、生理监测等。

b、显示技术：除常见lcd、oled、amoled、led与epaper用在穿戴产品外，目前以微型显示、软性显示、透明面板等最受瞩目。

c、内容运算：如扩增实境、虚拟实境、立体投影、环境感知分析、生理分析等。

互动平台上，京东方看好穿戴式设备的市场前景，已安排专业团队进行产品研发。预计明年将有新产品问世。

京东方研制出9.55英寸amoled柔性显示屏发布时间：2013-12-23

手机像纸一样卷曲放到口袋里，显示器可以随意弯折携带„„这不是科幻大片里的场景，而是柔性显示屏给人们带来的智慧生活。近日，中国大陆半导体显示领域领军企业京东方（boe）研制出9.55英寸amoled柔性显示屏，标志着中国大陆企业在柔性显示领域取得了技术与工艺的重大突破。

京东方该款柔性显示屏是基于oxide tft背板的柔性amoled显示屏，使用塑料基板,屏厚度小于200微米,可弯曲曲率半径小于20mm，居世界领先水平。据了解，京东方多年前就已进行柔性显示技术的研发，已掌握了柔性基板制作、氧化物tft、oled发光层制备、膜封装及剥离等柔性显示技术重要工艺并完成了工艺整合。随着柔性显示技术进一步扩展到车载显示、平板电脑和可穿戴设备等多种产品上，柔性显示市场有望实现快速增长，未来七年其出货量将激增到将近250倍。

（七）、京东方的体制和机制

1、从体制和机制上，京东方管理层是持有大量股份的，二级市场的高低与管理层的利益休戚相关！

北京智能科创技术开发有限公司是一家由部分在京东方集团任职的核心管理技术人员代表集团全体核心管理技术人员共同投资的有限责任公司。北京智能科创技术开发有限公司持有京东方投资公司43.75%股权，京东方投资公司持有京东方8.6亿股份,，还被委托管理着亦庄国际投资持有京东方的14.8亿股份。所以京东方二级市场的股价与管理层的利益，息息相关。

2、“上市公司加pe模式”，京东方早在2011就已经成立“中国光电与创新科技产业基金”

中国光电与创新科技产业基金是中国和以色列合作在中国设立的一家人民币私募股权投资基金，基金总规模100亿元人民币。基金发起投资人包括英飞尼迪股权基金管理集团、京东方科技集团等国内外极具实力的大型集团。基金获得中以政府的有力支持，并获得国家工业与信息化部有力指导及中国光学光电子行业协会的鼎力支持。

中国光电与创新科技产业基金总部设在北京，重点关注高速发展的光电产业及创新科技产业领域，关注中国的创新与成长机会。主要投资于光电产业、创新科技产业、能源产业、资源产业、环保产业、商业资产、金融服务、政府基础设施建设等领域。

（八）、未来再融资也是个伪命题？即使有再融资也是利好，处于领先地位的公司，保持持续领跑的地位，不是利好，还是利空么？

京东方在运营3条中低代线和半条北京8.5代线，营业收入不足257亿（2012年），可以启动合肥8代线和鄂多5.5代amoled代线的建设（共计500亿资金），而京东方未来三年将运营7条代线，还是规模和技术最优化的代线，营业收入将笔直拉高，加上盈利以及公司非付现成本折旧等，完全可以依靠自身积累建设新代线。

融资后，京东方按照60%的警戒线，还可以举债几百亿亿资金，还有鄂尔多斯50亿元煤炭配置处置，还有60多亿的进口设备退税等，运营资金非常充裕。

中间如果有融资，比如某高端代线供不应求而扩产，进一步提升规模，拉低单位成本；或者在应用方面，在软件和系统方面收购相关公司；或者京东方在液晶材料方面的垂直整合，以及在机器人智能装备领域的应用拓展；届时的融资都是超级利好，比如谷歌在机器人方面一系列的收购和兼并，比如阿里公司在对传统渠道的方面的收购，比如百度对91公司的收购等等。

一句话，一个世界前三位置，技术和应用领跑的企业，一个盈利能力巨强悍的企业，再融资就大利好，但是京东方从自身运营来看，靠自身的积累之外是否需要大规模融资还需要进一步考量。

（九）、禁股份减持为何是伪命题？

地方国资入股完成历史使命，营造一个个超过千亿收入的产业集群后，减持也是资本的选择，但是一个欣欣向荣的京东方公司，国内这么多机构和基金都需要配置一部分？北京国资是不可能都去减持的，因为它需要控制京东方，地方国资为后续技术升级也不能走个净光，也需要保持在京东方相对的话语权。定向增发后京东方360亿股本，30%就是108亿股份，这就是北京国资减持的红线。

合肥方面：合肥蓝科6.75亿股份已经承诺锁定延期24个月，合肥方面仅剩余4亿股份可以减持，增发新进的股份要锁定三年。北京方面：（1）、考虑北京需要保持30%控股的红线，需要保持108亿股份；（2）、股权质押情况，亦庄国际投资6.35亿质押，经济技术开发公司4.23亿股权质押，博大科技3亿股权质押，电子控股2.75亿股份被冻结。（3）北京方面新进的股份锁定三年。

重庆方面：新进的股份锁定三年。

一个世界领先、盈利广阔的企业，在世界半导体显示以及应用前三的企业，那个公司舍得减持？请问资本高手，一个优质股权，可以随时质押融资，一方面享受股权升值，另一方面也不影响用股权质押融资，来运作别的项目，何乐而不为？北京方面质押京东方股权，不就是如此？一方面享受股权升值收益，并且保持对京东方的控制，另一方面质押融资后还可以运作别的项目。如此优秀的股权谁愿意撒手？自己辛苦培育起来的优质股权减持让给别人，大脑进水了，呵呵。

（十）、总结：

还是引用京东方董事长王东升的一段话：展望下一个二十年，机遇与挑战并存，我们依旧任重道远。第三次工业革命、移动互联和新一轮信息技术进步正悄悄推动显示领域革命性变化；屏、云、物联网、人工智能和专业服务的融合，软件、网络和硬件的融合，将进一步推动产业生态和商业模式迅猛变化。面对机遇与挑战，我们必须打赢两场仗：一是显示器件全球竞争力这一仗，真正成为显示领域世界领先乃至领导企业；二是实现服务化转型，在显示相关系统产品、软件和服务方面创立新的商业模式和核心能力，形成新的利润增长点。要打赢这两场仗，我们必须坚持“胸怀理想、创业创新、强企富民”的基本文化精神，坚持创新驱动发展和价值创造驱动。以核心竞争力和资本利润率目标倒逼创新，以员工成就感和幸福感目标推动创新，提供令人激动的产品和服务，承担企业应尽的社会责任。从屏到系统和服务，实现加乘效应和持续稳定高盈利，成为全球最具活力和价值创造力、最受人尊敬的伟大企业。

京东方公司未来不可限量，经过10年拼搏，第一仗已经快完美收官，第二仗实现“屏、云、物联网、人工智能和专业服务的融合，实现软件、网络和硬件的融合，建立自己产业生态和商业模式，向服务化转型，在显示相关系统产品、软件和服务方面创立新的商业模式和核心能力，形成新的利润增长点，实现智慧连接、物体链接，那京东方必将成就世界最伟大的公司之一。

京东方a合理估值篇四

投资价值分析报告

21世纪经济报道2007-06-21 18:15:0

2非凡理财“艺术品投资计划”1号产品

投资价值分析报告

非凡理财“艺术品投资计划”1号产品———“中国当代书画板块”是中国民生银行在广泛了解市场需求的基础上，在合理控制风险的前提下，自主研发推出的国内第一只参与艺术品市场交易的资产管理产品。本产品将面向私人高端客户限量发售，募集资金将按照科学比例投资于中国传统书画和中国当代书画作品。本投资价值分析报告将从产品设计理念、投资市场分析、产品风险和特点四方面对此款产品的投资价值进行详细剖析。

一、产品设计理念

在人们的物质需求到达一定程度后，精神文化需求就成了必须品！

当前中国已经出现一个数目堪称庞大的高收入阶层，据统计中国金融资产(不含房地产及收藏品)在一百万美元以上的人群大约有30万人。最近的富豪榜显示，中国最富裕的500人最低都拥有超过1亿美元以上的身家，高则达到270亿。根据历史资料统计，高收入阶层中有超过20%的人群有收藏艺术品的习惯。其中收藏品价值大约平均相当于其全部资产的5%。这意味着整个高收入阶层大约可以支付超过其财产1%的部分投入到艺术品收藏。假设全国个人储蓄总额其中16万亿元中有50%属于高收入阶层，则意味着，至少每年800亿元资金在理论上是可以用于投资艺术品的。但从现在的层次而论，市场吸纳的资金应该在100至

200亿之间。

以当代艺术品市场为例，这一板块目前至少占有20%的全部艺术品市场份额。目前国内市场公开拍卖市场交易量应在10亿人民币以内，海外部分应不会超过15亿，不公开的部分交易量应在30亿至50亿之间，从而可以计算出目前整个艺术市场的大致规模在55亿至75亿之间，拥有相当多的投资机会。不过艺术品投资有相当的技术难度，因此借助专家的力量进行集合投资是一种行之有效的方式。

二、投资市场分析

纵观艺术品市场，当代艺术，尤其是中国当代艺术独领风骚，前景无限！

(一)中国当代艺术的界定

国际上对当代(contemporary)艺术的界定，一般是指1945年(即第二次世界大战)以来的艺术，而现代(modern)艺术的概念则主要是指1945年之前至印象派的艺术。然而在中国，由于特殊年代政治因素，中国当代艺术难以形成统一明确完整的概念。1980年代人们多称之为“新潮美术”、“现代艺术”、“前卫艺术”。进入1990年代，“中国当代艺术”的说法越来越普遍。而到了21世纪，具有总结回顾性质的首届广州当代艺术三年展则提出了“中国实验艺术”的概念。总的来说，“中国当代艺术”的使用频率更高一些。

我们今天通常意义上的“中国当代艺术”，指的是1979年以后油画、雕塑、版画领域里有所创新、颠覆先前既有规范、先锋性的艺术，更包括摄影、装置、观念、行为、录影、多媒体等新艺术形式。一般把1979年在中国美术馆东侧街头小公园举办的“星星美展”视为中国当代艺术史的开端。

(二)中国当代艺术品市场演进历史介绍

从中国当代艺术的发展来看，实际上在初期经历了较长时间的低估过程。自2003年夏开始，中国当代

艺术拍卖进入一个跳跃发展的时期。以最早在中国大陆开设油画雕塑拍卖业务的中国嘉德为例，2003年之前一般每场拍卖成交额不超过千万，2003春、秋两场则分别达到1,940万和1,458万元。接下来更是以每场40％、83.4%、105％的增长率高速攀升，并于2005年秋首次突破亿元大关，达到高点。

中国当代艺术市场迎来了它的盈利时期，而市场的高速成长，又带来了新情况、新问题，拍品数量的剧增导致整个市场迅速于2006年秋进入调整期。2006年，其成交额便在亿元徘徊不前，成交额分别比上一场下降5.7％和6.2％。

(三)中国当代艺术品市场发展趋势分析

经历了2003年至2004年的行情喷涌、人气爆棚，到2005年底至2006年的平淡冷清，2007年中国当代艺术品呈现出明显的回温迹象，这一点可以从即将结束的春拍中发现。

迹象一：拍品成交情况大为好转到目前为止，中国嘉德、匡时国际、北京保利、北京诚轩四家拍卖公司2007春拍已经落槌，在这四场拍卖会中，一共成交了17.33亿元。其中，于6月2日结束的北京保利2007春拍，10个专场中共成交了6.31亿元，创下今年内地已经举办的春拍最好成绩；而5月25日结束的中国嘉德

2007春拍，15个专场中成交了6.06亿元；同样匡时国际和北京诚轩落槌的2007春拍则分别以3.4亿元和1.5亿元紧随其后。

尤其值得关注的，今年这4家拍卖公司的春季艺术品拍卖会无论是成交额还是成交率，与去年相比，均有较大幅度的提高，特别是北京保利和匡时国际今年的春拍成绩增幅最大。据了解，2006年春季拍卖会上，这四家拍卖公司的总成交额仅为13.01亿元，今年这四家拍卖公司的总成交额与2006年相比，增加了

4.23亿元，增幅达到了近33%。

同时，在今年春季中，各大拍卖专场的成交率有了大幅度的提高，而且各个板块亮点也是层出不穷。特别是2006年表现最为疲弱的中国书画专场回暖迹象十分明显。据了解，今年春拍，中国书画专场的成交率达到了80%左右，甚至个别专场还达到了100%，与去年、前年60%的成交率相比，已经高出了很多。可见，以中国书画为代表，今年整个艺术品市场都有了启动的迹象。

迹象二：拍品成交价格普遍提高，连创天价在今年已经结束的春拍中，很多拍品都拍出各自门类的成交天价，而且已有12件艺术品的成交价格超过了

1000万元。如北京保利2007春拍在油画专场中，推出的吴冠中1981年作的《交河故城》以4070万元的高价成交，一举成为本次拍卖会的“标王”，同时创造了今年内地春拍单件作品最高价，而且这一价格还创造了画家作品的新高和中国内地油画作品的最高纪录。在中国当代艺术史上具有重要影响力的石冲《今日景观》以及毛焰的《记忆或舞蹈的黑玫瑰》，几经争夺，最终分别以1650万和1001万的价格创造了画家新的纪录。大师李可染的《漓江胜境图》以1518万的价格也创造了李可染同题材境内拍卖最高价。在中国嘉德2007年春拍中，也是佳绩频传。油画专场中推出的陈逸飞1972年作《黄河颂》，最终以4032万元的天价成交，创造了陈逸飞本人油画作品的最高价；泰斗级艺术大师靳尚谊的《画僧髡残》油画同样以1600多万元的高价成交，创下了其本人作品拍卖的最高纪录。在古代书画专场中推出的钱维城《雁荡图》也以2408万元的天价成交，创造了钱维城作品的最高价。

迹象三：市场更加理性，强劲势头有望延续首先是收藏投资者水平越来越高，不仅真伪的辨别能力增强了，而且买家更看重艺术家的成就，对前一段时间有意识地进行市场炒作的那部分作品，收藏投资者多采取了观望、摒弃、看热闹的态度。其次是拍卖公司也在不断提升自己的形象。纵观今年各大拍卖公司推出的拍品，可以明显地感觉到今年春拍推出的拍品质量和档次有了明显的提高，拍卖方式上也不断创造。因此，在目前买家逐渐变得理性与成熟、资金充裕、市场逐渐健康、拍品质量不断提升等因素的共同作用下，艺术品市场的强劲势头会得到延续。相信，今年秋拍会比春拍更好！

三、产品风险分析

客户投资“艺术品投资计划”产品将会面临到一些风险，具体的包括：信用风险，即项目操作期间，艺术顾问公司发生违约事件时即挪用或滥用理财本金造成客户损失；市场风险，即中国当代艺术品市场的波动将直接影响到本理财产品的收益乃至本金，中国民生银行对未来表现不提供任何担保或承诺；延期风险，遇项目投资标的延期交易而造成理财产品不能按时还本付息，理财期限有可能延长。

针对以上风险，中国民生银行已经在项目操作模式中做了相应安排，比如：设立投资决策委员会严格投资程序，引入信托公司对项目进行第三方监管，要求艺术顾问公司提交保证金，在投资交易规程中加入到期特别处理条款等。

这些机制是中国民生银行在对私募基金、国际艺术品基金和信托理财等成功模式进行长期深入研究后，为此产品量身设计的，相信可以有效充分的保护投资者利益。

四、产品特点列举

非凡理财“艺术品投资计划”1号产品———“中国当代书画板块”，具有以下六大特点。

(一)前沿的投资领域

为客户提供参与艺术品投资的机会，使客户感受高品位生活模式。

(二)较高的理财收益

参与中国当代艺术板块投资，目前最具成长潜力，分享高价值投资回报。

(三)合理的收益结构

引入艺术顾问公司，进行专业性投资安排，客户优先年收益率高达18％。

(四)理想的投资期限

期限短于常规的艺术品私募基金，2年后客户可以收回本金，获得回报。

(五)较低的投资风险

银行、信托、投资顾问参与项目，操作模式完备，并实现三方监管

(六)人民币投资，人民币收益

在人民币升值环境下，实现人民币投资收益最大化。

中国民生银行资金及资本市场部

2007年6月